券商加杠杆空间与可实现路径( 18页)

    2014-01-22

    券商加杠杆空间与可实现路径( 18页)

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    目录

    理论杠杆空间5.13 倍，可操作杠杆空间2.92 倍 ......... 2

    理论杠杆空间5.13 倍 ........ 2
    可操作杠杆空间2.92 倍 ..... 2
    上市大券商实际杠杆2.15 倍 ........... 3

    资产端：从融资融券、自营和交易业务打开杠杆空间 ........ 3

    后融资融券时代需要新业务驱动杠杆 ...... 3
    美国投行的四大商业模式 .......... 4
    不同商业模式间的杠杆差异 ...... 5
    共同的杠杆业务需求 .......... 6
    中国券商资产拓展空间：广义融资融券、做市交易、自营 ........ 7

    负债端：放松融资监管，开放融资渠道 ......... 8

    美国投行丰富的融资渠道 .......... 8
    中国券商的负债空间有望打开 ......... 9
    通过资产端和负债端的突破提升杠杆率是必然选择.......... 10
    美国证券业通过提升杠杆率抵消ROA 下降，维持税前ROE 在21.2% ....... 10

    中国证券业还有加杠杆空间 ..... 11

    行业评级及重点公司推荐 ........ 12

    插图目录

    图1：2013 年证券行业杠杆率增加依靠融资融券业务驱动 ....... 4
    图2：2014 年新增的资金需求将使证券业杠杆接近上限 ........... 4
    图3：E*trade、嘉信理财、美林、高盛收入结构 ........ 5
    图4：E*trade、嘉信理财、美林、高盛的杠杆率 ........ 6
    图5：E*trade、嘉信理财、美林、高盛的资产结构 ........... 7
    图6：2012 年美国投行平均杠杆11.34 倍 ..... 7
    图7：融资和融券业务平均杠杆3.71 倍 ........ 7
    图8：E*trade 和嘉信理财在自营业务上加杠杆 ........... 7
    图9：美林和高盛在交易业务上加杠杆 .......... 7
    图10：E*trade、嘉信理财、美林、高盛的负债结构 ......... 9
    图11：E*trade 资产负债匹配 .......... 9
    图12：嘉信理财资产负债匹配 ........ 9
    图13：美林的资产负债匹配 ..... 9
    图14：高盛的资产负债匹配 ..... 9
    图15：E*trade、嘉信理财、美林和高盛的ROE ....... 11
    图16：美国证券业杠杆率上升的同时ROA 下降 ....... 11
    图17：伴随杠杆率上升美国证券业ROE 震荡 ........... 11
    图18：证券行业季度杠杆率与ROE ........... 12
    表格目录
    表1：证券公司债务融资方式规模限制 .......... 2
    表2：证券行业债务融资统计 .......... 2
    表3：证券行业杠杆水平 .......... 3
    表4：五大上市券商的杠杆水平....... 3
    表5：美国投行的四种商业模式及收入结构 ......... 5
    表6：广义融资融券业务空间测算 .......... 8
    表7：中美券商债务融资渠道对比 ........ 10
    表8：上市券商业绩预测及估值..... 13
    表9：招商证券业绩预测 ........ 14
    表10：国金证券盈利预测 ...... 15
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