银行2014 年投资策略(30 页)
目录
黎明前的黑暗，资产负债表的预期改善成为主要推动因素 ...... 4
2014 年银行股基本面：黎明前的黑暗 ....... 4
2014 年银行股走势判断：资产负债表的预期改善成为主要推动因素 ..... 4
行业分化加剧，Alpha 重要性上升，引入个股对冲组合 ..... 9
“钱荒”对冲组合（A 股：招行配对兴业；H 股：农行配对民生） ....... 9
风险事件对冲组合（A 股：平安配对兴业；H 股：建行配对重庆农商行） .... 11
利率市场化对冲组合（A 股：民生配对华夏；H 股：中行配对中信） ....... 12
核心组合（A 股：招行、平安；H 股：招行、中行） ....... 14
利率市场化加速，2014 年银行业净利润增速8.5%左右 ........ 18
考虑利率市场化下活期存款占比下降和存款利率浮动上限扩大，合计明年广义存款利率上行~14bp，影响
净息差~12bp .... 18
贷款收益率上行10bp+，对净息差正面影响6bp+，部分抵消负债成本上升影响 ..... 21
存款保险制度的引入对利润有1-2 个百分点的负面影响 ........ 21
引入A 股目标价并更新H 股目标价 .... 22
图表
图表1: 银行股ROE 的下行周期仍在持续 ...... 5
图表2: A 股银行股价的隐含不良率 ....... 5
图表3: H 股银行股价的隐含不良率 ...... 6
图表4: 银行资产端增速持续超过负债增速，对央妈之奶依赖程度不断提升 ..... 6
图表5: 中国利率市场化路线图 ........ 7
图表6: 存款利率实质性市场化对无风险利率的影响在~8 个季度后达到峰值 ........ 7
图表7: 中国GDP 增速曾在1978、1992 和2002 年后“意外”回升 .... 8
图表8: 资本监管进入放松周期 ........ 8
图表9: 招行和中信的广义贷存比指标较低 ..... 9
图表10: 民生和建行在6 月“钱荒”中向中央银行借款猛增 ..... 10
图表11:“钱荒”期间股价表现 ...... 10
图表12: 对地方政府风险敞口占总风险敞口 ...... 11
图表13: 风险事件期间股价表现 .... 12
图表14: 小微企业、个人客户和外币业务的风险敞口占总资产的比例 ...... 13
图表15: 利率市场化期间股价表现 ..... 13
图表16: 自上而下选股打分表 ....... 14
图表17: 社会杠杆率国际比较(债务余额/GDP) ....... 15
图表18: 小微企业贷款满足率国际比较 ........ 15
图表19: 不同收入国家（低收入、中等收入、高收入）小微企业融资满足率的比较 ..... 15
图表20: 四大行不良资产剥离之前各类贷款不良率比较 ........ 16
图表21: 上市银行变化打分表 ....... 17
图表22: 上市银行广义存款结构 .... 19
图表23: 中国银行活期存款占比 .... 19
图表24: 美国存款与货币市场基金结构 ........ 20
图表25: 活期存款占比下降速度和套利空间均正相关（左图为中国，右图为美国） ..... 20
图表26: 对净息差影响测算 ...... 20
图表27: 贷款加权平均利率进入上升区间 .... 21
图表28: 存款保险覆盖范围国际比较 ...... 22
图表29: 存款保险制度对银行业影响 ...... 22
图表30: A 股和H 股银行股目标价 ..... 23
图表31: 总资产增速 ...... 23
图表32: 净息差 .... 24
图表33: 手续费净收入增速 ...... 24
图表34: 信用成本 ..... 25
图表35: 不良率 .... 25
图表36: 不良净形成率 ........ 26
图表37: 不良核销和出售 .... 26
图表38: 盈利预测调整 ........ 27
图表39: 净利润增速预测 .... 28
图表40: 可比公司估值表 .... 28
[报告关键词]：
银行
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所属专题：
金融投资
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