经济下行背景下-国外大型建筑公司发展启示 ( 30页)
目录索引
一、别国经济发展经验：人口红利消失后经济中枢下移.....5
1、别国经济启示：人口红利消失后经济中枢下移，下降速度由快变慢.....5
2、中国的人口红利正在消失，经济下行端倪已现.....7
二、外国建筑公司在增速下行时的表现.....9
1、基本面：晚于经济下滑，早于经济好转....9
2、估值：0.5 是PB 下限，出现在营业利润转好的第一年.....12
三、抗周期的经营战略与实际收益....15
1、突围：经营困难时采用的战略及其收益.....15
2、思考：这些经营战略的优劣得失....17
四、启示：提升盈利水平将是股价上升的决定因素...24
1、得益于较高的储蓄率和加速的城市化进程，我国建筑公司经营状况不会出现重大
不利变化....24
2、PB 即将到达0.5 倍的国外极限值.....25
3、营业利润率将是股价上升的关键因素.....26
五、投资建议.....29
图表索引
图 1：美国1983 年达到人口红利拐点后GDP 增速下移...5
图2：加拿大1983 年达到人口红利拐点后GDP 增速下移...5
图3：日本1992 年达到人口红利拐点后GDP 增速下移...5
图4：德国1987 年达到人口红利拐点.....5
图5：美国国民总储蓄率与固定资产投资增速....6
图6：加拿大国民总储蓄率与固定资产投资增速....6
图7：日本国民总储蓄率与固定资产投资增速....7
图8：德国国民总储蓄率与固定资产投资增速....7
图9：中国经济增速和抚养比：拐点已现...7
图10：中国固定资产投资增速与国民总储蓄率关系密切...8
图11：美国福陆公司经济下行期间收入状况...9
图12：日本建筑公司经济下行期间收入状况（单位：十亿日元） ....10
图13：投资增速领先大成建设收入增速1-2 年....10
图14：德国建筑公司经济下行期间收入状况（单位：百万欧元） ....10
图15：美国福陆公司经济下行时营业利润表现... 11
图16：日本建筑企业经济下行时营业利润表现（单位：十亿日元）.... 11
图17：德国建筑企业经济下行时营业利润震荡了8 年（单位：百万欧元） ....12
图18：日本建筑公司PB 最低值在0.46，对应营业利润由负转正的第一年....12
图19：德国建筑公司PB 最低值在0.52、0.56，对应营业利润由负转正的第一年
...13
图20：美国建筑公司PB 最低值在0.36、0.54，对应营业利润最差/由负转正的第
一年.....13
图21：各股指累计总回报与公司PB 最低值.....14
图22：在PB 最低点后公司的累计总回报情况....14
图23：大成建设（1801JT）与日挥公司（1963JT）累计总回报比较....18
图24：豪赫蒂夫（HOT GR）与比尔芬格伯格（GBF GR）累计总回报比较.....18
图25：主动走出去的公司规模往往要比国内大建筑企业规模小很多....18
图26：雅各布斯工程非相关多元化阶段收益情况...19
图27：雅各布斯工程相关多元化阶段收益情况...19
图28：ACS 相关多元化阶段收益情况.....20
图29：ACS 相关多元化阶段收益情况.....20
图30：累计总回报和营业利润率:比尔芬格伯格.....21
图31：累计总回报和营业利润率：豪赫蒂夫（对比组）....21
图32：累计总回报和营业利润率:日挥公司....21
图33：累计总回报和营业利润率：大成建设（对比组）....21
图34：累计总回报和营业利润率：雅各布斯工程...22
图35：累计总回报和营业利润率：Aegion（对比组） ...22
图36：累计总回报和营业利润率：万喜.....22
图37：累计总回报和营业利润率：埃法日（对比组） ....22
4
图38：Vinci 公司主营业务收入(单位：百万欧元).....23
图39：Vinci 公司营业利润(单位：百万欧元) ...23
图40：万喜公司经营着法国一半的高速公路....23
图41：我国城市化率仍有较大的提升空间.....24
图42：我国大型建筑公司未完成订单充足.....25
图43：我国大型建筑公司营业利润率...25
图44：我国大型建筑公司季末PB：已达历史最低点...26
图45：比尔芬格伯格走出去前和走出去后收入比较.....27
表1：GDP 增速变化与抚养比弹性...6
表2：依据抚养比弹性计算的中国经济增速.....8
表3：国外建筑公司在经营困难时采用的战略小结....15
表4：国外建筑公司战略变革时点五年内累计绝对收益...15
表5：国外建筑公司战略变革时点五年内累计相对收益...16
表6：部分大型建筑企业多元化方向一览....20
表7：我国建筑公司不同PB 对应价格.....26
表8：不同国际市场不同国家或地区收入占比.....27
表9：雅各布斯工程公司收购公司不完全统计.....28
表10：比尔芬格柏格公司收购公司不完全统计...29
表11：建筑行业积极转型的民营企业...29
[报告关键词]：
建筑公司
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